Приготовленный государственным капитализмом

Бенджамин Пиктон, старший рыночный стратег Rabobank

Ралли акций, вызванное Пауэллом, вздохнуло вчера, поскольку S&P500 закрылся на 0,43% ниже, NASDAQ на 0,22% ниже и EuroStoxx на 50 0,81% ниже. Азиатские акции - возможно, все еще играющие в догонялки из речи Пауэлла Джексона Хоула - торговались выше в начале дня. Китайский CSI300 закрылся более чем на 2%, а Hang Seng прибавил 1,94% с заметным ростом запасов редкоземельных металлов после того, как Пекин опубликовал новые правила для ужесточения надзора за добычей и торговлей геополитически чувствительными полезными ископаемыми. KOSPI Южной Кореи вырос на 1,3% перед встречей президента Южной Кореи Ли Чжэ Мёна и президента США Трампа в понедельник (подробнее об этом ниже).

Сегодня утром повсюду появляются заголовки, но, возможно, самым важным для рынков (по крайней мере, в краткосрочной перспективе) является заявление Дональда Трампа об увольнении управляющего ФРС Лизы Кук, которое вступает в силу немедленно. Кук был назначен Байденом, который недавно попал под давление после того, как его обвинил в мошенничестве с ипотекой директор FHFA Билл Пулте. Трамп написал Куку, что есть достаточные основания полагать, что она сделала ложные заявления по одному или нескольким ипотечным соглашениям. Он также сказал, что в свете «обманчивого и потенциально преступного поведения» Кука он не был уверен в ее честности, и ее действия поставили под сомнение ее «компетентность и надежность как финансового регулятора».

Как отмечалось вчера в этой газете, Трамп усердно работал над ФРС, чтобы подчинить ее программе MAGA. Эта программа выигрывает конкуренцию с Китаем, сокращая производство, контролируя критически важные цепочки поставок и забивая стратегические победы, затягивая союзников на орбиту США и заставляя их помогать изолировать претендентов на превосходство США.. Китай играет в ту же игру на протяжении десятилетий и продолжает это делать, о чем свидетельствует недавнее ужесточение контроля за экспортом редкоземельных элементов, которые Соединенные Штаты не могут поставлять сами себе и нуждаются в оборонных и технологических приложениях.

Стратегия MAGA инкапсулирует серию морковок и палочек для коаксиального производства в границах США. Тарифная защита для наказания оффшорной конкуренции и предоставления неявных субсидий местным производителям была первым шагом, более низкие налоги и более низкое регулирование через One Big Beautiful Bill и DOGE - вторым шагом, дешевая энергия через дружественные отношения с Саудовской Аравией и "Drill, Baby, Drill!" - третьим шагом, а дешевый капитал, заставив ФРС застрять в тупике и заставив ее следовать пожеланиям исполнительной власти, - четвертым шагом. Выполнение «обратного Никсона» путем улучшения отношений с Россией, чтобы отделить их от их партнерства «без ограничений» с Китаем, было бы хорошо с точки зрения администрации, но выглядит все более маловероятным.

Учитывая, что Трамп находится на втором сроке только шесть месяцев и уже выполнил большинство основных планов экономической программы MAGA, Очевидно, что экономика перестраивается с поразительной скоростью, и комментариат явно изо всех сил пытается идти в ногу со временем.. Долгосрочные сторонники свободного рынка в Financial Times теперь описывают Трампа как «главного дирижера». Республиканская партия Рональда Рейгана не является Республиканской партией Дональда Трампа. Фридмановские идеи свободных рынков и правительства с низким уровнем влияния вышли наружу, и теперь очень сильное влияние на экономическую промышленность.

Как отмечает FT, примеры этого многообразны: «золотая доля» правительства США, которую Трамп добыл из Nippon Steel в обмен на одобрение его покупки US Steel (Трамп ранее сказал, что «если у вас нет стали [производства], у вас нет страны»), сделки, позволяющие Nvidia и AMD продавать чипы в Китае в обмен на то, что правительство США получает 15% дохода, Пентагон становится крупнейшим акционером производителя редкоземельных элементов MP Materials (в попытке противодействовать китайскому экспортному контролю, отмеченному выше) и 10%-ная доля США в производителе чипов Intel, которая была подтверждена в выходные.

FT цитирует Скотта Линчикома (Scott Lincicome) из Института Катона (Cato Institute), сравнивающего эти «довольно глупые» сделки с эффективной национализацией американских автопроизводителей Бараком Обамой во время Великой рецессии 2007-8 годов. Сравнение уместно, но, возможно, стоит отметить, что стратегии Обамы удалось спасти этих автопроизводителей, а также позволить правительству США возместить часть затрат, продав свою долю в последующие годы. Удобным контрфактическим фактом может быть правительственная помощь Австралии Qantas во время пандемии Covid, когда 2,7 миллиарда долларов денег налогоплательщиков были переданы бесплатно, и ни один из них не восстановился после того, как компания вернулась на ноги (потому что государственная собственность была бы идеологически невыносимой). Что лучше для главной улицы?

Во многих отношениях Соединенные Штаты как выдающаяся западная либеральная демократия в мире реагируют на конкуренцию со стороны Китая (не западного, не либерального и не демократического), отражая китайскую экономическую практику обратно в Китай и большую часть остального мира. Впервые за долгое время Соединенные Штаты вернулись в игру экономического планирования с последовательной (хотя и рискованной) экономической, промышленной, финансовой (подробнее об этом см. недавнюю статью RaboResearch о новой роли стейблкоинов здесь) и военной стратегией, теперь принятой для достижения целей внешней политики. Прошли те времена, когда предполагалось, что рынок лучше всего знает все приложения и обеспечит богатство и власть, если его просто оставят в покое для выполнения своей работы.

Все эти тенденции были широко отмечены в этой Daily и в работе глобального стратега RaboResearch Майкла Каждую в течение многих лет. Ничто из этого не должно стать сюрпризом для интеллектуально любопытных, которые заботились о том, чтобы выглядеть, но рынки по-прежнему сохраняют способность удивляться такого рода государственным действиям. Многие рынки, которые в настоящее время оценивают совершенство или предполагаемое продолжение единой глобализированной системы цен, в самых несовершенных рыночных условиях рискуют быть ограбленными рано или поздно.

Возвращаясь к визиту президента Ли в Белый дом, эти тенденции снова очевидны. Трамп продолжает участвовать в своеобразной воздушной дипломатии, используемой в предыдущих торговых соглашениях, обеспечивая обязательства от Korean Air по покупке 100 самолетов. Самолеты Boeing, в то же время обеспечивая обязательства от Hanwha по оказанию помощи в увеличении судостроительных мощностей на своих объектах в США в 8-10 раз и стремясь взять в собственность землю, арендованную у Южной Кореи для размещения военных баз США.

В частности, в течение последних 24 часов Трамп аналогичным образом применил авиационную дипломатию к Китаю, заявив, что Китай «разумно» удерживает редкоземельные элементы от США, но что США ответят, утаив критически важные части самолетов.. Трамп сказал: «У нас есть огромная власть над ними, и они имеют некоторую власть над нами». «У нас гораздо больше и лучше карт, чем у них... Если я разыграю эти карты, это уничтожит Китай. Я не собираюсь играть в эти карты». В то время как отношения кажутся относительно теплыми в данный момент, потенциал для бифуркации явно остается. «Если мы хотим ввести 100%, 200% тарифы, мы не будем вести бизнес с Китаем. И вы знаете, было бы хорошо, если бы нам пришлось. "

После встречи с Трампом президент Ли также заявил, что Южная Корея «будет играть более ведущую роль в поддержании безопасности на Корейском полуострове», начиная с увеличения расходов на оборону во многом таким же образом, как недавно были вынуждены это сделать европейские члены НАТО. Показательно, что на вопрос о том, может ли Южная Корея продолжать полагаться на Соединенные Штаты в своей безопасности, пожиная экономические выгоды от торговли с Китаем (крупнейшим торговым партнером Южной Кореи) Ли сказал: «[Корея] больше не может придерживаться того же подхода, что и в прошлом... Корея больше не может действовать или выносить решения, которые противоречат основным политическим направлениям США. "

Австралия и Новая Зеландия (и Япония?), кто планирует потратить меньше Что касается обороны, которую Корея делает сейчас, и кто также имеет свою безопасность, гарантируемую Соединенными Штатами, получая прибыль от Китая в качестве своего крупнейшего торгового партнера, теперь очень много внимания уделяется.