Это просто «слишком поздно» исправить?

Бенджамин Пиктон, старший стратег Rabobank

Доходность облигаций США упала в пятницу, поскольку августовский отчет о заработной плате в США подтвердил ослабление рынка труда. Доходность 10-ти американских компаний завершила сессию на 8,5 б/с ниже на 4,08%, а 10-летние суверенные доходности в Австралии и Новой Зеландии лидируют сегодня утром, в настоящее время снижаясь на 5 и 4,5 б/с соответственно.

Фьючерсы OIS в настоящее время оценивают снижение ставки ФРС в сентябре как свершившийся факт, по крайней мере, одно последующее снижение (почти два) запланировано на оставшуюся часть 2025 года (и 10% шансов на снижение ставки на 50 б/с). Тем не менее, акции США закрылись в пятницу ниже, а продолжительность NASDAQ показала лучшие результаты и «сегодняшнюю прибыль». Доу-Джонсу хуже всего закончить сессию на 0,48% ниже.

Цены на золото снова растут в начале торгов сегодня утром после того, как на прошлой неделе было закачано более 4%, чтобы сбросить рекордные максимумы. Перспектива снижения реальных ставок, несомненно, является драйвером.Поскольку американский фронт-энд находится под давлением после отчета о мягких платежных ведомостях, и рынок смотрит вперед на показатели ИПЦ на этой неделе, которые могут подтвердить сценарий стагфляции, который, по словам Джерома Пауэлла, он не смог увидеть еще в прошлом году.

Война на Украине и вепонизация доллара стали той соломинкой, которая сломала верблюду спину pic.twitter.com/QL6COvzeXK

— zerohedge (@zerohedge) 7 сентября 2025 г.

Инфляционные свопы 5y5y в США растут со дня освобождения в апреле. 2-летняя доходность казначейства падает с середины мая. Политикизация ФРС, несомненно, является фактором необычного ценового действия. Краткосрочная номинальная доходность существенно снизилась после того, как Адриана Куглер объявила 1 августа, что она уходит с поста губернатора ФРС, и снова упала после объявления Трампа 21 августа о том, что он увольняет Лизу Кук. В обоих случаях долгосрочные реальные урожаи оставались сравнительно хорошо поддержанными, создавая эффект аллигатора на графике.

Трамп еще больше повысил ставку в своей кампании по установлению контроля над денежно-кредитной политикой в конце прошлой недели. После публикации плохих данных о заработной плате (которые последовали за плохими прочтениями в отчете ADP, отчете JOLTS и еженедельном отчете о претензиях на безработицу) он «Правда» о том, что Джером «Слишком поздно» Пауэлл должен был уже давно снизить ставки. номинировали короткий список Кевина Уорша, Кевина Хассетта и Кристофера Уоллера в качестве потенциальных преемников Джерома Пауэлла в качестве председателя ФРС. Естественно, все трое продемонстрировали склонность к снижению ставки ФРС.

События на других рынках также, возможно, способствуют идеям структурно более высоких затрат по займам в конце кривой. Премьер-министр Японии Исиба только что объявил, что уйдет в отставку. Исиба является фискальным ястребом, и хотя пока нет ясности относительно преемника, вполне вероятно, что тот, кто возьмет на себя управление, будет менее склонен к бюджетной сдержанности и менее поддерживает более жесткую денежно-кредитную политику со стороны Банка Японии. Санае Такаичи, который занял второе место после Исибы в предыдущем рейтинге лидеров ЛДП, выступает за более стимулирующую фискальную позицию и может стать новым премьер-министром.

Аналогичным образом, Премьер-министр Франции Сегодня Байру предстоит вотум доверия, и он, скорее всего, потеряет работу. Байру предложил 44 млрд евро мер жесткой экономии в течение следующих 12 месяцев в попытке восстановить скудные государственные финансы Франции, но сталкивается с стойкой оппозицией как слева, так и справа. Если Байру проиграет голосование (что кажется вероятным), президент Макрон может либо назначить нового премьер-министра, распустить Национальную ассамблею и назначить новые выборы, либо уйти в отставку. Последнее крайне маловероятно, а второй курс рискует еще менее приемлемым составом парламента. Мы считаем, что наиболее вероятный курс заключается в том, что Макрон назначит нового премьер-министра, и планы по сокращению бюджетных расходов будут обязательно сокращены недружественной операционной средой. Полный анализ доступен здесь.

И, наконец, Великобритания потеряла своего заместителя премьер-министра (который также был министром жилищного строительства) в конце прошлой недели, когда появилась новость о том, что Анджела Райнер недоплатила налоги на покупку приморской квартиры.нарушение министерского кодекса поведения в процессе. Премьер-министр Стармер объявила о всеобъемлющих перестановках в кабинете министров, но приложила все усилия, чтобы подчеркнуть, что осажденный канцлер Рейчел Ривз останется в своем нынешнем положении, чтобы успокоить и без того неспокойный рынок позолочений.

30-летняя доходность достигла самого высокого уровня с 1998 года, поскольку рынки потеряли уверенность в траектории финансового положения Великобритании. Рост доходности и прогнозируемое снижение производительности более чем уничтожили «фискальный запас», который Ривз оставил для себя при своем последнем бюджете, и теперь ставит ее в положение, когда ей приходится искать меры экономии на десятки миллиардов фунтов стерлингов, которые почти наверняка будут противостоять ее собственной скамье подсудимых.

Неспособность принять меры экономии, скорее всего, подтолкнет доходность позолоты еще выше. Подчеркивая цикл экономической гибели, в котором сейчас оказалась Великобритания, поскольку Guardian сообщает, что высокопоставленные фигуры Лейбористской партии полезно советуют Кейру Стармеру «прекратить делать ошибки»." Имейте в виду, что Великобритании (и Франции!) также нужно найти немного денег, чтобы перевооружиться на случай, если им придется сражаться с русскими.

Итак, вДоходность на лицевой стороне падает сегодня в надежде на более легкие деньги от центральных банков, история с длинным концом немного сложнее.. Фиксация раздутых бюджетных позиций без ущерба для экономики и одновременно поиск путей финансирования приоритетов расходов стали политическим парадоксом.. Это просто «слишком поздно» исправить? Или же экономическое мышление все еще может найти решение?