Неликвидный, переоцененный

Автор Чарльз Хью Смит в блоге OfTwoMinds,

По мере того, как «покупатели капель» становятся выпотрошенными, все больше домино падают, и в переломный момент стадо понимает, что прилив изменился, и пришло время продавать, но, увы, слишком поздно.

Неликвидный, переоцененный Описывает большое количество активов, которые находятся в книгах, как «прочные инвестиции». " Неликвидность Это означает, что мало покупателей для актива, предлагаемого для продажи, и это может возникнуть из-за различных условий.

1. Кредит плотный и дорогой, ограничивая пул потенциальных покупателей наличными.

2. Никто не хочет иметь активы, потому что они сильно переоценены.

3. Пул покупателей с опытом и финансовой поддержкой, необходимой для покупки актива, по своей сути ограничен.

4.«Животные духи» покинули помещение, и покупатели «на забастовке» из-за осторожности / страха будущих потерь.

Билл Экман изложил некоторые полезные принципы неликвидности в недавнем комментарии к X В своей дискуссии о неликвидности многих активов, принадлежащих фондам университетов Лиги Плюща:

Пожертвование Гарварда в основном инвестируется в неликвидные частные активы, включая недвижимость, частный капитал и фонды венчурного капитала.

Фонды недвижимого имущества и прямых инвестиций пользуются большим спросом, поэтому относительно небольшие изменения стоимости активов могут оказать большое влияние на стоимость акций. Например, если стоимость активов фонда недвижимости снизится на 15%, а активы будут задействованы на 60%, стоимость акций фонда снизится на 37,5%.

Увеличение ставок капитализации и процентных ставок привело к снижению стоимости активов в сфере недвижимости и прямых инвестиций. Эти фонды обычно не помечаются на рынке, поскольку государственные активы отмечаются, что приводит к широкому неравенству между государственными и частными ценностями, когда общие ценности снижаются.

Венчурные фонды обычно отмечают свои активы до последней оценки раунда, поэтому эти оценки также могут быть завышены, поскольку эти значения могут стать несвежими.

Я считаю, что существенная часть причины, по которой многие частные активы остаются частными, несмотря на то, что фондовый рынок почти всегда находится на пике, заключается в том, что государственный рынок будет оценивать частные активы по более низкой стоимости, чем они перевозятся в частном порядке. "

Другими словами, активы, находящиеся в частном владении, могут быть «отмечены фантазией», потому что они не подвергаются рыночной оценке их ликвидности и стоимости.Это две стороны одной монеты: если ни у кого нет денег и желания купить актив, его стоимость по существу равна нулю, независимо от его «книжной стоимости». "

Когда Алан Гринспен выпустил свой mea culpa в конце 2013 года о пропаже ипотечного кризиса Глобальный финансовый кризис (Почему я не видел кризиса) Иностранные делаОн определил два источника своей неспособности «видеть, как это происходит»:

1. Он предполагал, что рынки останутся ликвидными, т.е. что покупатель появится для каждого продавца.

2. Полная неспособность всех сложных моделей предсказать крах доверия.

Основной провал заключается в зависимости моделей от представления о том, что люди принимают решения рационально. Homo economicusКогда реальность такова, мы очень склонны иррациональное изобилие (а.к.а. бег с эйфорически жадным стадом) и паника (бег со скалы со стадом). В качестве недостающей переменной в экономических моделях он ссылался на знаменитых «животных духов» Кейнса.

Иррациональные «животные духи» порождают «хвостовой риск». События, которые предположительно происходят редко, но когда они происходят, они вызывают огромные последствия.И модели ФРС не смогли точно учесть «хвостовой риск», потому что они происходят чаще, чем предсказывают статистические модели.

Все это сводится к неликвидности, вызванной срочностью продажи и глубоким нежеланием покупать: Когда «животные духи» уверены во все более высокой оценке активов, участники делают постоянную ставку на рынке. Цены будут расти, поэтому я буду зарабатывать больше денег. Эта постоянная ставка называется ликвидностью: наличные деньги поступают в класс активов, будь то акции или жилье, криптовалюты или товары.

Когда «животные духи» впадают в панику, продавцы спешат продать, а покупатели исчезают. Они боятся, что Цены будут снижаться, так что я потеряю больше денег. Покупка в нисходящем тренде известна как «поймать падающий нож»: у первоначальных игроков «купить провал» головы на блюдечке, а те, кто в стороне, решают не пытаться поймать падающий нож.

Это неликвидный рынок: ставка продолжает падать до тех пор, пока покупатели не захотят играть в азартные игры. " Но если цены на активы продолжают скользить после первоначального эйфорического всплеска выше — «дно в, покупайте!» — то те, кто сдерживался, находят свою осторожность усиленной: в конце концов, это не было дном, и все, кто прыгал в потерянных деньгах.

По мере того, как каждый всплеск игроков «купить падение» проигрывает, рынок остается без спроса.Все, кто хотел играть в «поймать падающий нож», были сожжены, а те, кто потерял «животных духов», чтобы играть в азартные игры, остаются в стороне. Ставки (предложения о покупке) иссякают, а цены на активы падают до уровней, которые никто на стадии жадности и эйфории не мог себе представить.

Те, кто следует за ликвидность Предположим, что чем больше денег хлынет вокруг системы, тем больше денег будет поступать в активы. Но это предполагает, что участники рациональны, а цены — «справедливая стоимость». Когда паника захватывает стадо, независимо от того, сколько денег шлепается вокруг, ни одна из них не будет поставлена на проигрышную ставку.

Взгляните на эту диаграмму пузыря доткомов Nasdaq и обратите внимание на пузырьковая симметрия: То, что взлетело, вскоре упало до уровня препузыря. Акции, которые достигли $60 за акцию, были рекомендованы в качестве «покупок» на уровне $45 — возможно, разумная игра, но дико отметка, поскольку акции в конечном итоге достигли $4.

Когда продавцы отчаянно пытаются продать болотных покупателей, цены снижаются. Если ставки высохнут, цены рухнут.

Существует домино-подобный эффект, когда эйфория/ликвидность превращается в осторожность, а затем в панику/неликвидность. Когда переоцененные неликвидные частные активы продаются с огромными скидками, это сводит на нет первое домино осторожности профессиональных управляющих деньгами, которые затем переходят на продажу переоцененных активов в своих книгах доверчивым розничным инвесторам и зарубежным покупателям.

По мере того, как «покупатели капель» становятся выпотрошенными, все больше домино падают, и в переломный момент стадо понимает, что прилив изменился, и пришло время продавать, но, увы, слишком поздно.

Федеральная резервная система может влить миллиарды долларов кредитной «ликвидности» в финансовую систему, но если никто не хочет «поймать падающий нож», кредит просто останется нетронутым.Как все, кто был достаточно глуп, чтобы занять деньги и играть в азартные игры, оставляя долг еще платить, уже были уничтожены.

Неликвидные и переоцененные: две стороны одной медали.

** **

Ознакомьтесь с моей новой книгой «Ультрапроцессированная жизнь» и моей новой страницей фантастики и романов.

Станьте меценатом моей работы за 3 доллара в месяц через patreon.com.

Подпишитесь на мой Substack бесплатно