Нефтяные рынки сильнее, чем кажется

Автор Нил Кросби через OilPrice.com,

• Дизельные спреды и маржа нефтеперерабатывающих заводов больше не являются надежными для оценки спроса на нефть, поскольку экстремальные погодные условия и проблемы в цепочке поставок искажают краткосрочные сигналы.

• Закрытие нефтеперерабатывающих заводов на Западе и отставание от новых мощностей в Азии создают региональные дисбалансы, при этом физическая напряженность растет, несмотря на слабые показатели.

• Замедление спроса Китая и рост Индии как нефтеперерабатывающего хаба в сочетании с «недостающими баррелями» и потенциальными новыми санкциями США могут привести к неожиданным бычьим сдвигам на нефтяных рынках.

Мировой нефтяной рынок вступил в период растущей волатильности. непредсказуемое предложение, обманчивые сигналы спроса и такие факторы, как геополитическая неопределенность И все экономические настроения тянутся к ценам.

Цены на сырую нефть были несколько волатильными, но в целом пострадали за последний месяц или два. Дизельные спреды (или «спреды»), которые измеряют физическую потребность в хранении или выпуске баррелей из хранилища, исторически были надежным индикатором более широких рыночных тенденций и экономического роста. Недавние сбои, однако, предполагают, что трейдеры должны смотреть за пределы даже этого прокси, чтобы полностью понять развивающийся ландшафт. Более того, растущая сложность цепочек поставок, рост альтернативных источников энергии и изменение нормативно-правовой базы еще больше усложняют оценку рынка, делая более всеобъемлющий подход к анализу необходимым.

Нарушения краткосрочных рыночных показателей

За последние несколько месяцев дизельные спреды, вероятно, потерпели неудачу как надежный показатель среднесрочного спроса на нефть. Основной причиной этого искажения стали экстремальные погодные условия в Европе и Северной Америке. Холодные периоды, более частые и тяжелые, чем в предыдущие годы, привели к увеличению спроса на топливо для отопления и логистическим сбоям. Это искажает ценовые сигналы, создавая региональные дефициты и профициты, которые не обязательно соответствуют средним условиям на рынке, ожидаемым в течение года. Кроме того, продолжающиеся ограничения в цепочке поставок и неэффективность транспортировки усугубили эти искажения, что затрудняет прогнозирование рыночных тенденций с использованием только традиционных показателей.

Последние рыночные показатели иллюстрируют эту сложность. Мартовский лед Контракт на поставку газовой нефти истек на исключительно высоком уровне «отката» примерно в 20 долларов за тонну, что свидетельствует о значительной жесткости на физическом рынке. Это противоречит другим рыночным движениям, таким как так называемый «падение Трампа», которое привело к существенному снижению цен на нефть по частям 1-го квартала, наряду с американскими акциями (с тех пор грубость несколько восстановила опасения по поводу предложения, вызванные санкциями США в отношении Ирана и Венесуэлы).

Дизельные трещины, мера экономики переработки нефти в дизельное топливо, ослабли с 21 доллара за баррель до менее 17 долларов с середины февраля, что привело к выводу, что рынок начинает отражать проблему избыточного предложения. Однако более глубокий анализ текущих спредов, особенно после зимы, а также экономики нефтеперерабатывающих заводов, предполагает, что фундаментальные показатели могут быть не такими медвежьими, как предполагают заголовки.

Ключевые индикаторы трейдеры должны смотреть

В то время как распространение дизельного топлива этой зимой, вероятно, переоценивает среднесрочный спрос на нефть и более широкое состояние глобального экономического роста, они по-прежнему остаются более надежным индикатором, чем цена на нефть, особенно с угасающими последствиями холодной погоды. На самом деле рынки сырой нефти, дизельного топлива и других видов топлива являются «отсталыми», что свидетельствует о незначительном стимуле или необходимости хранить баррели. Структура контанго, которая стимулирует хранение, не наблюдалась в течение длительного периода времени, усиливая мнение о том, что условия немедленного предложения / спроса не слишком свободны. Это расхождение между ценообразованием на фьючерсном рынке и ценообразованием на физическом рынке подчеркивает важность многоуровневого подхода к анализу.

Маржа нефтеперерабатывающего завода дает еще один критический сигнал. Несмотря на более широкие экономические проблемы, маржа остается исторически здоровой, даже после сентиментальной распродажи дизельных трещин (поскольку спрос на дизельное топливо в теории страдает больше всего во время рецессии). Высокое содержание серы в мазуте и трещины нафты также являются сильными, что указывает на необходимость поддержания высоких эксплуатационных показателей нефтеперерабатывающего завода.

Это происходит в то время, когда нефтеперерабатывающий сектор уже сталкивается со значительным сокращением мощностей и с небольшим количеством доказательств падения спроса, подразумеваемого рынками.. Около 400 000 баррелей в день нефтеперерабатывающих мощностей будут потеряны в Европе из-за предстоящих закрытий, включая Grangemouth и несколько немецких НПЗ. В США НПЗ LyondellBasell в Хьюстоне уже закрыт, и в конце года на западном побережье США возможны дальнейшие закрытия.

Закрытие нефтеперерабатывающих заводов и их влияние на рынок

Одной из важнейших неизвестных в ближайшие месяцы является степень, в которой закрытие нефтеперерабатывающих заводов уже оценивается на рынке. Хотя трейдеры активно учитывают ожидаемые изменения, полное влияние этих закрытий может не быть реализовано до тех пор, пока запасы не начнут снижаться. Большое внимание было уделено новому нефтеперерабатывающему заводу Данготе в Нигерии, который уже почти полностью нарастил обороты. Эта дополнительная мощность должна быть компенсирована потерями в других частях Западного полушария.

Ключевым сигналом для наблюдения станет арбитражное движение ближневосточных и индийских баррелей в Европу. За последние несколько месяцев Европе не пришлось сильно полагаться на ближневосточный импорт. Однако если эти арбитражные маршруты будут открываться последовательно (через цены), это будет признаком ужесточения условий и растущей потребности во внешнем предложении. Закрытие НПЗ часто оказывает отставание, поскольку запасы действуют как буфер на начальных этапах. Однако ограничения предложения, вероятно, станут более очевидными по мере истощения запасов, особенно на рынках дистиллятов.

Цепи поставок также могут быть размыты из-за возобновления напряженности в Красном море. Торговый маршрут через Суэцкий канал, закрытый из-за атак хуситов в течение некоторого времени, в последние недели, вероятно, откроется более полностью, резко сократив время транзита дизельного топлива в Европу. Но недавнее возобновление напряженности, вероятно, сократит нарождающееся восстановление.

Реакция нефтеперерабатывающего сектора

При стабильном спросе, по крайней мере, на данный момент, нефтеперерабатывающий сектор Западного полушария позиционируется на период умеренной бычьей динамики. Сильная маржа должна стимулировать нефтепереработчиков максимизировать пропускную способность там, где это возможно, но этого будет недостаточно, чтобы полностью компенсировать потерянную мощность. В результате региональные дисбалансы, вероятно, сохранятся, способствуя локализованной волатильности цен и сбоям в цепочках поставок. Все это также в конечном итоге является бычьим для прямой цены на нефть.

Более того, новые нефтеперерабатывающие мощности в Китае вряд ли значительно смягчат глобальные ограничения поставок. Многие дополнения страны сосредоточены на производстве нефтехимического сырья, а не на производстве дизельного топлива и бензина. Кроме того, долгосрочная стратегия Китая включает рационализацию сектора нефтепереработки, особенно в Шаньдуне, путем поэтапного отказа от старых блоков. Следовательно, несмотря на появление новых мощностей, его чистый вклад в глобальные поставки автомобильного топлива будет меньше, чем ожидалось.

Индия является еще одной страной, на которую стоит обратить внимание, и она продолжает расширять свое нефтеперерабатывающее присутствие, позиционируя себя как растущую силу на мировом рынке. Однако степень, в которой индийские нефтеперерабатывающие мощности могут компенсировать снижение в других регионах, остается неопределенной, и некоторые внутренние поставки пойдут на обслуживание внутреннего роста спроса на нефть.

Замедление роста Китая и рост Индии

Динамика роста спроса на нефть в Китае остается значительной неопределенностью для мировых рынков. Хотя официальная статистика зачастую ненадежна, данные об импорте сырой нефти дают более четкую картину основных тенденций. В 2024 году Китай испытал заметное замедление импорта нефти, оказывая понижательное давление на рынок нефти. Учитывая доминирующее положение Китая в мировом импорте морской нефти, снижение на 500 000 до одного миллиона баррелей в день имеет значительные рыночные последствия, однако рынку удалось поглотить эти потери достаточно хорошо.

В конце 2024 года китайские агентства прогнозировали очередное существенное снижение внутреннего спроса на газойль на 2025 год. Это приводит к двум возможным сценариям: Китай снова сократит импорт сырой нефти, создавая медвежью среду для цен на сырую нефть, или увеличит экспорт нефтепродуктов, что будет влиять на рентабельность переработки в других местах. Несмотря на то, что ни один из этих сценариев еще полностью не реализован, это остается ключевым фактором для наблюдения за глобальными рынками, а также в отношении продолжающихся усилий по стимулированию со стороны китайского правительства.

Феномен «недостающего бочонка»

Одной из постоянных проблем в анализе нефтяного рынка является так называемое явление «недостающего барреля», несоответствие между показателями предложения и наблюдаемыми рыночными условиями. На сегодняшний день картина запасов выглядит значительно более жесткой, чем предполагает официальная статистика спроса и предложения.

Это несоответствие усложняет перспективы рынка, поскольку некоторые трейдеры основывают решения на официальных данных, в то время как другие полагаются на наблюдаемые физические условия. Структура временного интервала является наиболее надежным способом преодоления этого шума. Крайне отсталый рынок отражает более реальную жесткость физического предложения, независимо от того, что предлагают балансы. С учетом этого любое успешное наращивание усилий по сокращению экспорта нефти из Венесуэлы и Ирана в рамках внешней политики США станет бычьим сценарием для рынка в этом году.

Макроэкономические изменения, особенно торговая политика и потенциальная эскалация тарифов, которые могут изменить глобальные модели спроса конечных пользователей, в конечном итоге будут формировать рынок, но в течение следующих нескольких кварталов. В то время как экономические проблемы продолжают доминировать в настроениях, факторы предложения, особенно сокращение мощностей по переработке, вероятно, будут поддерживать цены на продукты в ближайшей перспективе.

В этой среде трейдеры должны выйти за рамки традиционных индикаторов и сосредоточиться на физических рыночных условиях в реальном времени. В условиях структурной жесткости, сохраняющейся на нескольких товарных рынках, более широкий нарратив об ослаблении спроса на нефть не может долго держаться под пристальным вниманием.