ЕЦБ Оригинальное название: Market Reaction Hinges on Just One Word

Сегодня Европейский центральный банк почти наверняка снизит ставки на 25 б.п., шестое снижение подряд, и результат, который полностью оценивается, хотя волатильность экономического фона сеет разногласия по поводу того, где взять расходы по займам отсюда. Поскольку ставка по депозитам снижается до 2,5%, вопрос, как пишет ING Economics, заключается в том, будет ли президент ЕЦБ по-прежнему характеризовать политику как «ограничительную». Она думает, что будет, Но если этого не сделать, это может спровоцировать дальнейшие ястребиные переоценки валюты, которая уже взлетела на 300 пунктов за последние 48 часов, вырвавшись из ключевого диапазона.

Действительно, в то время как сегодняшнее снижение ставки на 25 б/с полностью оценено, Прогноз на следующий месяц уже становится менее определенным: снижение в апреле наблюдается с вероятностью всего 60%. Рынок готовится к ежеквартальному сокращению после этой недели. Он также по-прежнему рассматривает возможность снижения ставок ЕЦБ ниже 2% в конечном итоге, а форвардный OIS за год опускается ниже 1,9%. Тарифы США могут стать более конкретными и повлиять на макроэкономические перспективы. Но предполагаемые шансы ЕЦБ на более быстрое и дальнейшее сокращение заметно снизились после того, как последние показатели инфляции снизились меньше, чем ожидали рынки.

Учитывая недавнюю тенденцию ЕЦБ отдавать мало с точки зрения перспективного руководства, ING считает, что определяющим фактором для реакции рынка будет то, продолжит ли президент Лагард характеризовать денежно-кредитную политику как «ограничительную». Это особенно актуально, поскольку снижение на 25 б.п. приведет к снижению ставки по депозитам до 2,5%, что является верхним пределом нейтрального диапазона ставок. Как показано в приведенном выше сценарном анализе, мы считаем, что «ограничительная» ссылка останется в силе на данный момент, что может быть воспринято рынком как умеренно голубиный сигнал.

Между тем, аналитики, опрошенные Bloomberg, почти единогласно прогнозируют снижение ставки по депозитам на четверть пункта, до 2,5%, в четверг. Кроме того, мнения сильно различаются: Никто больше не видит сокращений, в то время как другие считают, что эталонная ставка достигнет 1% в начале 2026 года.

Такие резкие различия отражают подрыв единства между самими чиновниками. Несмотря на то, что до сих пор не было серьезных разногласий по поводу ослабления денежно-кредитной политики, мнения расходятся относительно того, находится ли инфляция в большей опасности чрезмерного или недостаточного роста, и какую поддержку следует предложить экономике региона.

Дальнейшее замутнение вод является следствием внезапного решения США отказаться от военной поддержки Украины и Европы, что вызовет поспешное перевооружение, которое принесет сотни миллиардов евро расходов по всему региону в ближайшие годы. Европейские лидеры намерены продолжить обсуждение этого вопроса на саммите в четверг в Брюсселе, при этом рынки в настоящее время выступают за еще два снижения ставок ЕЦБ в этом году.

Затяжные вопросы о влиянии расходов ЕС на оборону

Совет ЕЦБ по-прежнему ограничен нестабильными показателями базовой инфляции. Несмотря на то, что он прогнозирует, что данные в конечном итоге будут соответствовать целевым показателям, эта неопределенность в отношении инфляции ограничивает способность Совета звучать более оптимистично, поскольку политические ставки приближаются к нейтральной ставке.. Это только усилит предостережение ЕЦБ о том, что более крупные стимулы сейчас обсуждаются странами еврозоны и, что важно, в Германии, а не только для расходов на оборону.. Цифры выглядят огромными: 900 млрд евро из двух специальных фондов, один для обороны и один для инвестиций в инфраструктуру. Но до сих пор очень мало известно о важных деталях, таких как временные рамки или эти цифры отражают конечный результат.

Рынки не удивятся Если бы ЕЦБ поставили под сомнение его позицию относительно последствий расходов на оборону для долгосрочных рынков облигаций, и потенциально влияния на эти страны с уже ограниченными финансами. Мы подозреваем, что до тех пор, пока спреды государственных облигаций еврозоны остаются относительно стабильными, ЕЦБ будет довольствоваться стандартным указателем на Механизм защиты передачи (TPI). Один из вопросов, который следует задать, заключается в том, планирует ли ЕС инициировать национальные клаузулы о выходе из правил дефицита, что также повлияет на условность поддержки.

Возвращаясь на рынок, Bloomberg отмечает, что трейдеры оценивают 62 базисных пункта смягчения, включая снижение на четверть пункта сегодня, по сравнению с 65 базисными пунктами в среду и 85 базисными пунктами на прошлой неделе.

«Решение в этот четверг должно быть простым, но дискуссии в Совете управляющих, несомненно, станут более жаркими», - сказала Соня Мартен, глава отдела исследований валют и денежно-кредитной политики в DZ Bank. Это может быть последнее «четкое» решение ЕЦБ в этом году. "

В то время как политики, в том числе член Исполнительного совета Изабель Шнабель, призвали ЕЦБ начать обсуждение паузы в снижении ставок или вообще прекратить их, никто, похоже, решительно не возражает против этого шага на этой неделе. Если это произойдет, смягчение с июня достигнет 150 базисных пунктов, вдвое больше, чем Банк Англии до сих пор управлял во время своего цикла сокращения, а также больше, чем 100 базисных пунктов Федеральной резервной системы.

Разногласия в ЕЦБ усиливаются отчасти из-за того, насколько денежно-кредитная политика сдерживает экономику. Шнабель больше не уверен, что он все еще ограничителен. Яннис Стурнарас из Греции считает, что «мы, безусловно, все еще находимся на ограничительной территории. "

Чиновники согласны с тем, что ставки должны быть доведены до уровней, которые больше не ограничивают активность, известных как нейтральные. Лишь немногие, однако, выдвинули идею о еще более низком стимулировании спроса. В то время как недавнее исследование, проведенное сотрудниками ЕЦБ, установило нейтральный уровень в 1,75%-2,25%, некоторые ястребы говорят, что он может быть выше.

Коммуникация

Аналитики и инвесторы сосредоточатся на том, продолжает ли ЕЦБ описывать политику как «ограничительную». Удаление этой формулировки из заявления этого месяца уже рассматривалось как вариант после январской встречи. Придерживаясь этого языка, показатели будут снижены — в следующий раз, вероятно, в апреле. Отказ от него заложил бы основу для паузы, возможно, уже в следующем месяце, но некоторые также могут интерпретировать это как прекращение сокращений.

Возможно, самым вероятным результатом является компромисс. Это приведет к тому, что язык будет изменен без полного удаления, поскольку ЕЦБ и Лагард, как ожидается, не будут давать твердых указаний, учитывая непредсказуемую глобальную картину. «Макропоказатели могут быстро устареть с очень быстро меняющейся, а иногда и неустойчивой политической средой», - сказал Карстен Бжески, руководитель макроисследований в ING. Поэтому лучший подход ЕЦБ заключается в том, чтобы действовать на виду. "

Геополитика

Задача ЕЦБ осложняется быстро меняющейся геополитической обстановкой. Эскалация торговой войны президента Дональда Трампа и побочные эффекты его решения перенастроить альянсы безопасности США являются основными проблемами для политиков.
Хотя тарифы, как правило, рассматриваются как негативные для экономических перспектив Европы, последствия для инфляции менее ясны. Возможно, континент получит выгоду от роста расходов на оборону, а канцлер Фридрих Мерц будет настаивать на огромных расходах на инфраструктуру в Германии.

Лидеры ЕС встретятся в четверг в Брюсселе, чтобы обсудить увеличение военной помощи Украине, а также планы по укреплению возможностей своих вооруженных сил. На прошлой неделе Стурнарас заявил, что «если будет общая цель ЕС по увеличению расходов на оборону, мы можем обсудить, что ЕЦБ может сделать для поддержки этой цели». "

Экономисты Allianz предупредили, что если более высокий бюджетный дефицит угрожает долговой устойчивости и вызывает расширение спредов государственных облигаций, ЕЦБ, возможно, придется возобновить крупномасштабные покупки облигаций через свой Инструмент защиты передачи.

Прогнозы

Аналитики ожидают лишь незначительных изменений в квартальных прогнозах экономического роста и инфляции, что подтверждает общую оценку ЕЦБ о том, что рост потребительских цен может достичь 2%, и условия для восстановления еврозоны существуют.
Средняя инфляция к 2025 году может быть пересмотрена по сравнению с прогнозом на 2,1% в декабре, в основном из-за более высоких затрат на энергию.

Йенс Эйзеншмидт из Morgan Stanley, бывший экономист ЕЦБ, ожидает, что обновленный прогноз покажет, что рост цен вернется к целевому показателю только в первые три месяца 2026 года, а не в этом году, как предполагалось ранее. Несмотря на то, что инфляция оказалась чуть выше ожиданий аналитиков, она охладилась до 2,4% в феврале с 2,5% в предыдущем месяце, а показатель внимательно наблюдаемых услуг снизился до 3,7%.

Источник: ING Economics, Bloomberg