Рынки потеряли веру в функцию реакции ФРС?

Автор Роберт Берроуз через BondVigilantes.com,

Рынки снова на пике «хопия». Несмотря на все еще сильный рынок труда, липкую инфляцию и экономику, которая отказывается переворачиваться, ставки на снижение ставок снова в моде. Федеральная резервная система может говорить «выше и дольше», но инвесторы танцуют в другом ритме.

Почему рынок так уверен в сокращении, когда данные говорят о другом?

Отключение: сильные данные, голубиное ценообразование

Давайте начнем с основ. Экономика США продолжает игнорировать гравитацию:

• Безработица близка к историческим минимумам.

• Базовая инфляция остается выше целевого показателя ФРС в 2%.

• Потребительские расходы демонстрируют устойчивость, даже если появляются трещины.

• Заработная плата продолжает расти, а сектор услуг отказывается охлаждаться.

• Активы риска повышены (кредитные спреды ограничены, а акции находятся на максимуме).

• Оценка ВВП Атланты в настоящее время составляет 2,8% в реальном выражении.

• Хотя тарифы были существенно снижены, чистый эффективный тариф увеличился примерно с 2% до 12%, и влияние этого изменения еще предстоит почувствовать.

Источник: Визуальный капиталист, Бюро переписи населения США, Комиссия по международной торговле США, Налоговый фонд

Тем не менее, фьючерсные рынки поддерживают идею сокращения на 150 базисных пунктов к концу 2026 года. Вам будет прощено думать, что рецессия неизбежна, но данные просто не поддерживают ее. Нет явной и существующей опасности, требующей немедленного смягчения денежно-кредитной политики. Похоже, что на рынке ползет асимметрия.

Источник: Bloomberg

Оговорка о влиянии этого монументального изменения тарифов заключается в том, что они повлияют как на инфляцию, так и на рост в будущем, загрязняя воды и делая работу ФРС еще более сложной.

Так почему же расхождение?

Рынки потеряли веру в функцию реакции ФРС?

Традиционная функция реагирования ФРС проста: реагировать на инфляцию и безработицу.

Но что, если эта структура разрушается? Что, если центральный банк сейчас сталкивается с третьей переменной, которую он не может игнорировать: устойчивость государственного долга?

Государственный долг перед ВВП вырос. Расходы на обслуживание быстро растут. Более высокие ставки удвоили (или даже увеличили) стоимость новых заимствований.

Вопрос уже не в том, «слишком ли высока инфляция?» или «замедляется ли рост?», а в том, можем ли мы позволить себе поддерживать высокие ставки? "

Становится ли ФРС политизированной, и ее рука вынуждена высокой долговой нагрузкой?

Существует растущая теория, что устойчивость долга начинает влиять на денежно-кредитную политику, если не открыто, то молчаливо.

• Чистые процентные расходы в настоящее время являются второй по величине статьей расходов после социального обеспечения.

• Чем выше ставки идут, тем выше становятся процентные расходы. Давайте не будем забывать, что правительство США должно погасить долг в размере 10 триллионов долларов в течение 2025 и 2026 годов. Эта сумма значительна, возможно, в большей степени, поскольку американская исключительность все чаще ставится под сомнение.

• Есть политическое давление, чтобы «что-то сделать», и снижение ставок воспринимается как более легкое, чем повышение налогов или сокращение расходов. Учитывая подверженность США риску опрокидывания1, правительство значительно выиграет от более низких администрируемых ставок.

• Дональд Трамп оказал давление на «слишком поздно Пауэлла», угрожая уволить его: «Я могу сделать лучшую работу, возможно, я должен», «он неудачник, не очень умный».

• Смена «теневого председателя ФРС», скорее всего, сделает последние месяцы Пауэлла излишними или, по крайней мере, усложнит его работу. Поскольку должность Пауэлла на посту председателя ФРС подходит к концу в мае 2026 года, гораздо больший вес будет придаваться его преемнику. На самом деле, некоторые обнадеживающие люди сбрасывают пыль со своих резюме и призывают к снижению ставок, несмотря на данные, что, несомненно, поднимает их положение в глазах Трампа.

Источник: Bloomberg

В то время как ФРС остается технически независимой, экономическая реальность помещает ее в коробку. Повышение ставок было политически осуществимым, когда инфляция была злодеем, но по мере того, как это повествование смягчается, также и ФРС может маневрировать.

Это создает тревожную возможность: возможно, рынок не неправильно оценивает снижение ставок, возможно, он делает ставку на фискальное доминирование и более политизированную ФРС. То есть центральные банки могут в конечном итоге склониться перед потребностями правительственного баланса и потребностями действующего правительства, а не перед строгими макроэкономическими основами.

То, что ФРС делает дальше, может больше не касаться только данных. Возможно, речь идет о долгах. Если это так, то мы вступаем в новый режим, когда традиционные модели инфляции и занятости теряют свою прогностическую силу, а денежно-кредитная политика становится слугой, а не хозяином.

Поэтому, когда рыночные цены снижаются на фоне сильных экономических данных, возможно, это не безумие. Может быть, это мрачный вид предвидения: ФРС в ловушке, а старый сценарий был выброшен.

Одно можно сказать наверняка: если ФРС больше не борется с инфляцией, а вместо этого борется с математикой казначейских аукционов, то это не просто ставки, которые нужно переоценивать, это вся структура, на которую мы полагались, чтобы понять денежно-кредитную политику в течение последних 40 лет.