Финансовая система снова начинает показывать признаки стресса

Использование механизма обратного репо ФРС сократилось на 220 миллиардов долларов за последние два дня, поскольку массовый всплеск спроса в течение месяца и конца квартала отступает (отражая декабрьский стресс, а не предыдущие кварталы), но, в частности, это отступление намного меньше, чем падение на 313 миллиардов долларов, наблюдаемое в конце 2023 года (предполагая, что банки цепляются за ликвидность чуть больше, чем обычно).

Источник: Bloomberg

Как мы уже отмечали в X:

То, что банки так остро нуждаются в оконных платьях, вызывает беспокойство. "

И теперь мы больше беспокоимся о себе, поскольку ключевой мерой стресса в сантехнике финансовой системы являются признаки засорения.

Обеспеченная ставка финансирования за ночь - ключевая ставка, привязанная к повседневным потребностям заимствований финансовой системы - выросла до самого высокого уровня за всю историю. (рост на 7 б/с до 5,40%) 1 июля, когда мелкие казначейские аукционы и забитые первичные балансы дилеров ограничили возможности кредитования.

Источник: Bloomberg

ФРС по-прежнему удаляет ликвидность из системы Благодаря количественному ужесточению (хотя и сигнализируя, что это будет значительно медленнее, поскольку они сужают QT), волатильность, лежащая в основе финансовой системы (которая только что получила чистый счет за здоровье от ФРС, помните), начинает возрождаться в повторении прошлогоднего стресса. Этот стресс был преувеличен решающими периодами финансирования на конец квартала, как это было на прошлой неделе, когда, как сообщает Bloomberg, Банки, как правило, ограничивают деятельность РЕПО, чтобы укрепить балансы для нормативных целей, и заемщики либо находят альтернативы, либо платят..

В то же время избыток продаж государственного долга означает, что больше залога нуждается в финансировании с рынка репо.

Так что платить им пришлось...

«Это может быть новой нормой и объясняет, почему ФРС снизила лимит на стоки», - сказал Субадра Раджаппа, глава стратегии ставок США в Societe Generale SA.

"Рекордные размеры выпуска купонов и расчеты по облигациям, первичные дилерские холдинги вблизи максимумов, поэтому в конечном итоге ограничения баланса.

Это больше похоже на то, что мы видели в конце года, и репо может занять несколько дней, чтобы нормализоваться. "

Источник: Bloomberg

По общему признанию, этот всплеск распространения SOFR далек от крайностей, которые мы наблюдали в марте 2020 года (COVID) и сентябре 2019 года (кризис Репо), но он движется в правильном (ну, неправильном) направлении, как подчеркивает Bloomberg. Показатели, предупреждавшие о штаммах в 2018-2019 годах, начали вновь появляться - дилерские запасы казначейских облигаций близки к рекордным максимумам, и ставки РЕПО на ночь продолжают расти.

Постоянный резервный фонд ФРС помог установить потолок ставок РЕПО, хотя остаются вопросы о том, как он справляется с моментами стресса.

Исключая Сейчас Федеральная резервная система приостановила банковскую помощь, малые банки, похоже, находятся в своих резервных ограничениях, и теперь окно скидок является их единственным выбором, если весь ад снова вырвется (и дестигматизация этого объекта, мы уверены, скоро поднимется в разговоре с ФРС).

Источник: Bloomberg

У ФРС может не быть выбора, чтобы снизить ставки и / или изменить курс на QE, но с учетом того, что сейчас блефуют цифры опросов Байдена, это будет выглядеть еще более политизированным.

«Остановка QT поможет предотвратить дальнейшее ухудшение фона, но я не думаю, что остановка QT существенно улучшит окружающую среду», - сказал Геннадий Голдберг, глава стратегии процентных ставок США в TD Securities.

Это действительно функция стоимости наличных денег, которая начинает несколько расти, когда мы переходим от чрезвычайного изобилия ликвидности к более «нормальной» среде. "

Но не все боятся:

«Это может быть новой нормой и объясняет, почему ФРС снизила лимит на стоки», - сказал Субадра Раджаппа, глава стратегии ставок США в Societe Generale SA.

«Запись о размерах выпуска купонов и расчетах по облигациям, первичных дилерских холдингах вблизи максимумов, что в конечном итоге ограничивает баланс. Это больше похоже на то, что мы видели в конце года, и репо может занять несколько дней, чтобы нормализоваться. "

Но пока мы будем следить за использованием обратного репо (и распространением SOFR) для любых дальнейших признаков ухудшения.