Забудьте правило Сахма, этот показатель идеально предсказал каждую рецессию в США с 1930 года

Автор Джо Салливан-Биссетт через BondVigilantes.com,

Сработало правило Сахма: рынки, пожалуйста, готовьтесь к посадке

Экономический цикл находится в интересном переломном моменте, когда последствия более высоких процентных ставок становятся очевидными во многих отношениях, будь то замедление на рынке труда, падение инфляции или колеблющееся доверие потребителей и бизнеса. В то время как более низкие темпы инфляции приветствуются, остается важный вопрос: не слишком ли высокие процентные ставки были слишком долго, и не нанес ли это непоправимый ущерб экономике в ее текущем цикле? В этом блоге я обсуждаю нарушение правила Сахма и то, сможет ли Федеральная резервная система (ФРС) координировать «мягкую посадку», когда инструменты денежно-кредитной политики используются для снижения инфляции до целевых уровней, не толкая экономику в рецессию.

Прежде чем оценить, сможет ли ФРС достичь этой цели, давайте сделаем шаг назад и оценим, как возникло недавнее затруднительное положение с инфляцией.

Взлет инфляции, вызванный денежной массой после COVID и вторжением в Украину

В течение 10 лет, которые последовали за глобальным финансовым кризисом и предшествовали эре COVID-19, инфляция в США составляла в среднем 1,8% в год - почти в соответствии с долгосрочным целевым показателем ФРС в 2%. Затем экономические остановки, вызванные COVID-19, снизили инфляционное давление, поскольку экономическая активность была остановлена. Непосредственно после этого сочетание смягчения денежно-кредитной политики (центральные банки значительно снижают ставки и реализуют программу количественного смягчения) и смягчения налогово-бюджетной политики (правительства, санкционирующие различные меры, чтобы помочь как потребителям, так и предприятиям справиться с трудной экономической средой) значительно увеличили деньги, доступные в экономике. Первое очевидно в годовом изменении денежной массы Федеральной резервной системы (M2) на нижеприведенном графике, который я запланировал против изменения инфляции в США (CPI, год к году) с 18-месячным отставанием. Это ни в коем случае не является идеальной корреляцией, не в последнюю очередь потому, что продолжительность задержки не была выбрана с помощью особенно научных методов, но видимая связь все же существует.

Источник: Bloomberg, август 2024

Кроме того, дополнительное инфляционное давление на стороне предложения было вызвано вторжением России на Украину. Это наблюдалось преимущественно в стоимости энергоносителей при резком росте цен на сырьевые товары, такие как нефть и природный газ. Тем не менее, это также проявляется в других категориях, таких как продукты питания, причем регион производит 30% мировых поставок пшеницы и ячменя до вторжения. На диаграмме ниже подробно описаны темпы инфляции с начала 2013 года и разбивка основных составляющих, способствующих каждой инфляционной печати. Несмотря на то, что общее количество инфляции значительно снизилось с пика в июне 2022 года, следует отметить, что инфляция услуг, как правило, очень стабильна, остается на относительно высоких уровнях.

Источник: Bloomberg, август 2024

Успешно ли ФРС проведет остаток пути инфляции?

Пока рано говорить. С тех пор, как ФРС приступила к циклу ужесточения денежно-кредитной политики (т.е. повышения процентных ставок), рынок размышляет о том, сможет ли ФРС достичь своей цели по снижению инфляции до целевого уровня, без значительного нарушения экономического роста, который теперь в разговорной речи известен как «мягкая посадка». С другой стороны, «жесткая посадка» будет ситуацией, когда центральный банк будет придерживаться денежно-кредитной политики. слишком Ограничительный (размером или продолжительностью) и, как следствие, оказывающий существенное влияние на экономический рост, а потенциально и на рецессию.

В начале августа публикация слабых экономических данных и последовавший за этим спад рынка в сочетании с последующим восстановлением стали свидетельством того, что эти дебаты продолжаются. В настоящее время рынок оценивает процентные ставки в США на 1% ниже к концу этого года, что, учитывая, что осталось всего три заседания (без учета чрезвычайных обстоятельств), где ФРС может снизить ставку, означает, что рынок ищет «двойное снижение» по крайней мере на одном из оставшихся заседаний. Поскольку это довольно редкий шаг для ФРС, ценообразование на рынке облигаций несколько означает «политическую ошибку», предполагая, что ФРС слишком долго удерживала ставки слишком высокими. Теперь, когда правило Сахма нарушено, это, возможно, разумное предложение.

Индикатор рецессии правила Сахма: мы достигли крейсерской высоты

Правило Сахма, которое первоначально было разработано в качестве индикатора для оказания финансовой поддержки гражданам, как только был очевиден спад, стало популярным в качестве ключевого экономического индикатора в реальном времени. Индикатор сигнализирует о рецессии, когда трехмесячное скользящее среднее национального уровня безработицы превышает самый низкий пункт за предыдущие 12 месяцев на 0,5%. Точность этого правила очевидна, как показано на следующем графике, который показывает, что в эпоху после Второй мировой войны каждый раз, когда показатель достигал 0,5%, экономика США находилась в рецессии.

Источник: Bloomberg, август 2024

Как видно на графике выше, июльский отчет о безработице склонил правление Сахма к северу от важнейшей отметки в 0,5%, хотя и незначительно, предполагая, что экономика США находится в рецессии.

Сделав еще один шаг, Паскаль Михайлат и Эммануэль Саез – оба из Калифорнийского университета – разработали новый индикатор рецессии, несколько расширяющий правило Сахма, которое сочетает в себе как уровень вакансий, так и данные по безработице. Этот показатель в среднем выявляет рецессию через 1,4 месяца после ее начала (против 2,6 месяцев для правила Сахма) и отлично идентифицирует все рецессии с 1930 года (правило Сахма полностью надежно только с 1960 года и далее). Вы можете прочитать больше в их статье здесь; однако, в двух словах, когда их показатель достигает 0,3, спад может иметь Когда он достигает 0,8, начинается рецессия. иметь Начало.

После июльских данных по безработице их показатель составляет 0,5, что говорит о 40% вероятности того, что экономика США сейчас находится в рецессии.

Далее Михайлят и Саез отмечают, что Возможно, с марта наступает рецессия.

Однако не все это обязательно обречено и мрачно для экономики США. Клаудия Недавно Сахм присоединился к ведущим подкаста Bloomberg «Odd Lots», чтобы обсудить последние данные по безработице. Сахм оценил причины, по которым недавнее нарушение этого правила может не совпадать с предыдущими случаями, особенно в свете того, что рост безработицы обусловлен притоком предложения рабочей силы (а не значительным сокращением числа вакансий) и другими экономическими данными, остающимися устойчивыми. Тем не менее, Сахм подчеркивает заметную тенденцию замедления спроса на рабочую силу и то, почему это может быть подходящим временем для ФРС, чтобы начать расслабляющую денежно-кредитную политику.

Спуск на нас, все смотрят на предстоящие данные о труде и реакцию ФРС.

В заключение, после глобального финансового кризиса все было относительно просто, в мире, где инфляция в основном колебалась вокруг целевого уровня ФРС, но COVID-19 и вторжение России в Украину положили этому конец. Деньги были выпущены в экономику в больших объемах, чтобы ограничить финансовый ущерб от блокировок для потребителей и предприятий, и инфляция продвигала хвосты такой экспансивной политики. Возвращение инфляции к комфортным уровням без существенного влияния на экономический рост, вызывающий рецессию, непростой вопрос, и время покажет, удалось ли ФРС достичь этого. Взвешивание исторической точности правила Сахма, которое сейчас спровоцировано, смягчающими факторами относительно того, почему оно может отличаться на этот раз, является одним из поводов для продолжения дебатов - до тех пор, пока предстоящие данные о рынке труда не окажут дальнейшее влияние на дискуссию. Время покажет, слишком ли долго ФРС придерживалась жесткой политики или все еще может добиться мягкой посадки. До тех пор, пожалуйста, пристегните ремни безопасности, в ближайшие месяцы может быть значительное количество турбулентности.